新冠肺炎疫情仍未止息，不僅是前所未有的公共衛(wèi)生危機，而且疫情爆發(fā)以來全球經(jīng)濟下行，金融市場動蕩不安，令不少人憂心忡忡，有可能引發(fā)新一輪金融危機。面對一連串極嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，究竟能否從歷史知道應(yīng)該何去何從？由香港城市大學(xué)（香港城大）數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院聯(lián)同中國科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院組成的研究團(tuán)隊，剖析了上一次全球金融危機以及中國經(jīng)濟刺激計劃對金融系統(tǒng)的影響，首次運用數(shù)據(jù)構(gòu)建動態(tài)網(wǎng)絡(luò)模型，刻劃出個中關(guān)鍵的信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的演化特徵，以更準(zhǔn)確理解企業(yè)相繼出現(xiàn)問題引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，研究結(jié)果在當(dāng)前尤其別具價值。

2007年4月，美國第二大的次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司因無力償還債務(wù)申請破產(chǎn)保護(hù)，次貸危機由此揭開序幕。及至2008年9月，美國第四大投資銀行雷曼兄弟倒閉，最終引爆席卷全球的金融海嘯。為了緩解危機帶來的沖擊，中國政府當(dāng)時推出擴大內(nèi)需丶促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的十項措施，簡稱四萬億計劃；危機減弱以後，為了調(diào)整過度寬松的信貸環(huán)境，采取了一系列的貨幣政策，包括上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息。

信貸市場是中國金融系統(tǒng)的核心，香港城大數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院助理教授張清鵬博士和合作的研究人員，利用危機爆發(fā)后五年多時間國內(nèi)的信貸數(shù)據(jù)，以信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)作為研究對象，考察這場金融危機及相應(yīng)政策如何影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

網(wǎng)絡(luò)科學(xué)是金融研究的有力工具，已被廣泛應(yīng)用於分析全球銀行系統(tǒng)丶國際金融網(wǎng)絡(luò)和連鎖董事等，企業(yè)間的信貸擔(dān)保關(guān)系亦可以網(wǎng)絡(luò)形式自然展現(xiàn)。

何謂信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)？

金融網(wǎng)絡(luò)由一連串的實體（包括企業(yè)和銀行）組成，彼此靠商業(yè)關(guān)系聯(lián)系。兩間企業(yè)之間的擔(dān)保關(guān)系，代表著若借貸的企業(yè)無法履行還款的責(zé)任，便由保證方承擔(dān)其債務(wù)責(zé)任。

 

借著了解以擔(dān)保關(guān)系建立的信貸網(wǎng)絡(luò)，研究人員可以探究在經(jīng)濟低迷時期，信貸系統(tǒng)的演變，從而更好地了解當(dāng)中的系統(tǒng)性危機。不過，相關(guān)研究一直集中在理論層面或較小規(guī)模的數(shù)據(jù)分析。

這次研究的獨特之處，是首次運用數(shù)據(jù)描劃整個信貸系統(tǒng)的演變特徵，團(tuán)隊將橫跨2007年1月至2012年3月丶占國內(nèi)貸款總額近八成的月度銀行貸款數(shù)據(jù)，分成金融危機爆發(fā)期間丶經(jīng)濟刺激計劃丶後期政策調(diào)整三個階段，他們并非只對數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總統(tǒng)計，而是將信貸擔(dān)保關(guān)系以復(fù)雜網(wǎng)路和指數(shù)隨機圖模型，構(gòu)建了動態(tài)的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分析。

三個階段演進(jìn)的分析

團(tuán)隊的分析發(fā)現(xiàn)：

（1）在2007至2008年金融危機沖擊下，由於大量企業(yè)破產(chǎn)，整個信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)規(guī)模變小丶網(wǎng)絡(luò)的連線性降低，但是存活下來的企業(yè)構(gòu)成的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)則穩(wěn)定性增強；

（2）在四萬億經(jīng)濟刺激計劃下，信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)規(guī)模快速增大，互保率以及連環(huán)擔(dān)保率較大幅度增加，但是網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性降低；

 

（3）危機風(fēng)險減弱以後，中國政府適時調(diào)整了一系列的信貸政策，強化信貸紀(jì)律。企業(yè)間的相互擔(dān)保行為減少，信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性逐步恢復(fù)。

研究團(tuán)隊展示了信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性演變的基本邏輯：金融危機對經(jīng)濟造成巨大影響，但同時淘汰了資質(zhì)欠佳的企業(yè)，在一定程度上促使網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)改良。經(jīng)濟刺激計畫拯救了一部分資質(zhì)欠佳的企業(yè)，企業(yè)通過互保和連環(huán)擔(dān)保得到貸款，避免了短期的災(zāi)難性損失，但代價是使網(wǎng)絡(luò)變得脆弱。長遠(yuǎn)來看，可能導(dǎo)致類似“多米諾骨牌”的代償風(fēng)險集中爆發(fā)。而後期信貸政策的調(diào)整，則恢復(fù)了網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。研究顯示出中國政府在應(yīng)對上一次金融危機的政策力度和時點選擇上有很好的把握。

 

拯救企業(yè) vs 擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性

研究結(jié)果為理解信貸擔(dān)保系統(tǒng)在外部沖擊和經(jīng)濟刺激下的穩(wěn)定性變化提供了新的視角，如何在避免短期災(zāi)難性損失和維持長期系統(tǒng)穩(wěn)定性之間找到平衡點，有助決策者未來應(yīng)對可能出現(xiàn)的金融危機，制定更到位的拯救策略。“我們最近目睹了各種大規(guī)模的危機和緊急情況，如全球大流行病和國際局勢改變，需要從歷史中汲取教訓(xùn)，以便在面臨另一場金融危機時更有準(zhǔn)備。” 張清鵬博士說。

這項研究由張博士聯(lián)同中國科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院楊曉光博士和王瑩莉博士進(jìn)行，論文發(fā)表於最近一期的《自然-通訊》（Nature Communications），題為“Evolution of the Chinese guarantee network under financial crisis and stimulus program”。其中王博士是張博士和楊博士的香港城大-中科院聯(lián)合培養(yǎng)博士。

 

DOI number: 10.1038/s41467-020-16535-8

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