新冠肺炎疫情仍未止息，不僅是前所未有的公共衛(wèi)生危機(jī)，而且疫情爆發(fā)以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)下行，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，令不少人憂心忡忡，有可能引發(fā)新一輪金融危機(jī)。面對(duì)一連串極嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，究竟能否從歷史知道應(yīng)該何去何從？由香港城市大學(xué)（香港城大）數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院聯(lián)同中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院組成的研究團(tuán)隊(duì)，剖析了上一次全球金融危機(jī)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)金融系統(tǒng)的影響，首次運(yùn)用數(shù)據(jù)構(gòu)建動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)模型，刻劃出箇中關(guān)鍵的信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的演化特徵，以更準(zhǔn)確理解企業(yè)相繼出現(xiàn)問(wèn)題引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，研究結(jié)果在當(dāng)前尤其別具價(jià)值。

2007年4月，美國(guó)第二大的次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司因無(wú)力償還債務(wù)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，次貸危機(jī)由此揭開(kāi)序幕。及至2008年9月，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟倒閉，最終引爆席捲全球的金融海嘯。為了緩解危機(jī)帶來(lái)的衝擊，中國(guó)政府當(dāng)時(shí)推出擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的十項(xiàng)措施，簡(jiǎn)稱四萬(wàn)億計(jì)劃；危機(jī)減弱以後，為了調(diào)整過(guò)度寬鬆的信貸環(huán)境，採(cǎi)取了一系列的貨幣政策，包括上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息。

信貸市場(chǎng)是中國(guó)金融系統(tǒng)的核心，香港城大數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院助理教授張清鵬博士和合作的研究人員，利用危機(jī)爆發(fā)后五年多時(shí)間國(guó)內(nèi)的信貸數(shù)據(jù)，以信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)作為研究對(duì)象，考察這場(chǎng)金融危機(jī)及相應(yīng)政策如何影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

網(wǎng)絡(luò)科學(xué)是金融研究的有力工具，已被廣泛應(yīng)用於分析全球銀行系統(tǒng)、國(guó)際金融網(wǎng)絡(luò)和連鎖董事等，企業(yè)間的信貸擔(dān)保關(guān)係亦可以網(wǎng)絡(luò)形式自然展現(xiàn)。

何謂信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)？

金融網(wǎng)絡(luò)由一連串的實(shí)體（包括企業(yè)和銀行）組成，彼此靠商業(yè)關(guān)係聯(lián)繫。兩間企業(yè)之間的擔(dān)保關(guān)係，代表著若借貸的企業(yè)無(wú)法履行還款的責(zé)任，便由保證方承擔(dān)其債務(wù)責(zé)任。

 

藉著了解以擔(dān)保關(guān)係建立的信貸網(wǎng)絡(luò)，研究人員可以探究在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，信貸系統(tǒng)的演變，從而更好地了解當(dāng)中的系統(tǒng)性危機(jī)。不過(guò)，相關(guān)研究一直集中在理論層面或較小規(guī)模的數(shù)據(jù)分析。

這次研究的獨(dú)特之處，是首次運(yùn)用數(shù)據(jù)描劃整個(gè)信貸系統(tǒng)的演變特徵，團(tuán)隊(duì)將橫跨2007年1月至2012年3月、佔(zhàn)國(guó)內(nèi)貸款總額近八成的月度銀行貸款數(shù)據(jù)，分成金融危機(jī)爆發(fā)期間、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、後期政策調(diào)整三個(gè)階段，他們並非只對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總統(tǒng)計(jì)，而是將信貸擔(dān)保關(guān)係以複雜網(wǎng)路和指數(shù)隨機(jī)圖模型，構(gòu)建了動(dòng)態(tài)的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分析。

三個(gè)階段演進(jìn)的分析

團(tuán)隊(duì)的分析發(fā)現(xiàn)：

（1）在2007至2008年金融危機(jī)衝擊下，由於大量企業(yè)破產(chǎn)，整個(gè)信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)規(guī)模變小、網(wǎng)絡(luò)的連線性降低，但是存活下來(lái)的企業(yè)構(gòu)成的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)則穩(wěn)定性增強(qiáng)；

（2）在四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下，信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)規(guī)?？焖僭龃?，互保率以及連環(huán)擔(dān)保率較大幅度增加，但是網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性降低；

 

（3）危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)減弱以後，中國(guó)政府適時(shí)調(diào)整了一系列的信貸政策，強(qiáng)化信貸紀(jì)律。企業(yè)間的相互擔(dān)保行為減少，信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性逐步恢復(fù)。

研究團(tuán)隊(duì)展示了信貸擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性演變的基本邏輯：金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大影響，但同時(shí)淘汰了資質(zhì)欠佳的企業(yè)，在一定程度上促使網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)改良。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)畫(huà)拯救了一部分資質(zhì)欠佳的企業(yè)，企業(yè)通過(guò)互保和連環(huán)擔(dān)保得到貸款，避免了短期的災(zāi)難性損失，但代價(jià)是使網(wǎng)絡(luò)變得脆弱。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可能導(dǎo)致類似“多米諾骨牌”的代償風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。而後期信貸政策的調(diào)整，則恢復(fù)了網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。研究顯示出中國(guó)政府在應(yīng)對(duì)上一次金融危機(jī)的政策力度和時(shí)點(diǎn)選擇上有很好的把握。

 

拯救企業(yè) vs 擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定

研究結(jié)果為理解信貸擔(dān)保系統(tǒng)在外部衝擊和經(jīng)濟(jì)刺激下的穩(wěn)定性變化提供了新的視角，如何在避免短期災(zāi)難性損失和維持長(zhǎng)期系統(tǒng)穩(wěn)定性之間找到平衡點(diǎn)，有助決策者未來(lái)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的金融危機(jī)，制定更到位的拯救策略?！拔覀冏罱慷昧烁鞣N大規(guī)模的危機(jī)和緊急情況，如全球大流行病和國(guó)際局勢(shì)改變，需要從歷史中汲取教訓(xùn)，以便在面臨另一場(chǎng)金融危機(jī)時(shí)更有準(zhǔn)備。” 張清鵬博士說(shuō)。

這項(xiàng)研究由張博士聯(lián)同中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院楊曉光博士和王瑩莉博士進(jìn)行，論文發(fā)表於最近一期的《自然-通訊》（Nature Communications），題為“Evolution of the Chinese guarantee network under financial crisis and stimulus program”。其中王博士是張博士和楊博士的香港城大-中科院聯(lián)合培養(yǎng)博士。

 

DOI number: 10.1038/s41467-020-16535-8

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